一纸立案调查公告余波未平，泰格医药（SZ300347）又祭出了熟悉的"投资武器"。
6 月 2 日公告披露，泰格医药拟通过全资平台杭州泰格股权投资合伙企业出资 2 亿元，认缴上海三生医药私募投资基金 LP 份额。这支首期规模 9.5 亿元的产业基金由三生制药牵头、上海国投先导国资配套，聚焦创新药、高端制剂、前沿医疗器械与生物技术赛道，存续期长达 8 年。
此前 5 月 12 日，公司实际控制人叶小平、曹晓春因十余年股权变动期间未依规履行权益变动披露义务，被证监会立案调查，消息落地后公司股价阶段性走弱。
作为 A 股少有的" CRO 服务 + 产业投资"双轮驱动标的，泰格医药直投 + 基金布局并行，手握 200 余家被投企业与超 50 只医药基金，投资账面资产常年维持百亿量级。在行业周期切换、医药投融资环境与监管政策同步变化的背景下，这套经营模式也正迎来现实的拷问。
主业承压下的一次产业抱团
从出资架构来看，这支 9.5 亿元产业基金形成"产业药企 + 地方国资 +CRO 龙头"三方抱团格局。
沈阳三生制药作为产业方出资 5.4 亿元，占比过半；上海国投先导生物医药基金与泰格医药各自认缴 2 亿元，剩余 1000 万元由普通合伙人上海博泰生出资。
这是一场"熟人"之间的产业抱团。
元股证券:ygzq.hk今年 4 月 15 日，三生制药与泰格医药在上海签署了战略合作协议，约定围绕创新药物研发、临床服务、产业投资等领域建立长期、深度、全方位战略合作伙伴关系，加速创新药从研发到产业化全链条高效落地。泰格医药董事长叶小平表示，此次战略合作基于双方此前良好的合作基础、高度契合的价值观和互补的优势资源。
基于此次合作框架，双方还将成立联合研发管理委员会，统筹推进重点项目的执行；组建专项团队，协同开展研发与临床设计等工作，并联合申报各类科技与创新基金项目。
本次基金出资正是双方战略合作落地的实质性一环，泰格也借此嵌入三生制药的产业投资生态圈。
此次出手，是泰格医药在主营业务承压背景下，依托投资前置锁定早期研发项目、挖掘潜在 CRO 订单、寻找新增长点的现实选择。
财报显示，公司毛利率从 2020 年峰值 47.43% 逐年回落，2025 年降至 27.41%，2026 年一季度进一步下滑至 26.64%，在药明康德、康龙化成、凯莱英四家头部 CXO 里排名垫底。
拆分业务来看，临床试验技术服务（大临床）毛利率由峰值的 50.13% 跌至 2025 年底的 20.09%，国内业务毛利率更是下探至 23.72%，创下历史新低。
毛利率下行源于行业内卷。集采持续压缩药企研发预算，Biotech 普遍收缩临床投入，此前行业扩张带来的产能过剩倒逼 CRO 大打价格战，公司大临床项目报价最低至原价 7 折左右。
而泰格以临床 CRO 为主的业务模式，承接海外多中心试验时需要大量外包第三方机构，高额分包成本持续蚕食海外业务利润，对比 CRDMO 一体化同行，天然缺少后端产业化收益。
好在行业出清带来边际改善。据信达证券统计，2025 年国内备案临床 CRO 企业数量较 2021 年峰值下滑 69%，无序竞价环境逐步缓和。泰格医药订单端数据出现回暖，2025 年剔除取消订单后的净新增合同 101.6 亿元，同比增长 20.7%，期末在手待执行合同 182 亿元，同比增长 15.3%，全年新签项目报价止跌企稳。泰格医药预判，2026 年单价有望重回增长态势回暖。
一季报显示，公司合同负债升至 12.51 亿元，预收款项抬升从财务层面印证后续营收具备支撑，但订单改善传导至毛利率修复仍需要较长周期。
持牌股票配资平台投资的"双刃剑"
泰格医药的特殊之处在于，它不是一家纯粹的 CRO 公司，自 2015 年起便大举布局医药投资，从参投基金做 LP、一级市场直投到二级市场"炒股"，均有涉猎。
他表示，和谢娜在一起的时候，自己是单身，现在只专注于家庭和工作。
于是，段曦的长文成了"王炸"。她不仅表态支持薛之谦，称其重情重义，更用亲身经历撕开了一道旧伤疤。文中，她明确写道："真真实实被出轨被分手的那段经历，不需要求证，那是事实"，并暗示在两人尚未正式分手时，张杰的感情已有新动向。她回忆自己为支持男方事业，曾卖掉成都的车房，在上海靠去夜场打工维系生活，最终却被"丢在异地他乡"，甚至因崩溃抑郁产生轻生念头。在她看来，张杰当年的沉默，是为了掩盖"还没分手就已发生的事"，而这份沉默，也让她独自承受了多年的网络暴力。
截至 2025 年末，公司投资组合涵盖 200 余家公司及 50 余只基金，所投账面价值达 98.4 亿元。其中，上市公司股份 9.35 亿元、医药基金 46.12 亿元、非上市公司股权投资 41.2 亿元。
2015 年至 2021 年的行业黄金期里，泰格医药以激进姿态布局创新药赛道，大量项目在 Pre-IPO 早期阶段完成入股。这套" CRO 服务 + 产业投资"的双轮驱动模式，曾在行业顺周期时带来丰厚回报。2021 年，公司非经常性损益达 16.43 亿元，占当年总利润的 57%，一时风光无两。
硬币的另一面是，行业下行周期到来后，这套模式潜藏的脆弱性也暴露无遗。
随着生物医药一二级市场遇冷，IPO 通道收紧，被投企业估值普遍大幅回调，前期浮盈快速缩水，泰格医药投资收益同步大幅回落。
2024 年，公司所持非流动金融资产公允价值大幅下行，非经常性损益由盈转亏、录得 -4.5 亿元，直接重创当期盈利；归母净利润从 2021 年 28.74 亿元的高点骤降至 4.05 亿元，跌幅超八成，创下 2018 年以来的最低水平。
虽然 2025 年依靠部分项目退出，公司归母净利润回升至 8.88 亿元，但距离 2021 年的盈利巅峰仍存在不小差距。
2026 年一季度，公司当期公允价值变动与投资收益合计超 2 亿元，但受非全资子公司股权结构影响，大部分收益归入少数股东权益，最终归母净利润不足 5000 万元，当期账面盈利表现偏弱。
这套模式的逻辑之一是，依托投资深度绑定产业链客户，一边锁定后续 CRO 临床订单，一边依靠项目上市或并购实现股权退出、赚取投资收益。以礼新医药为例，泰格医药在 2020 年分两笔合计 5000 万元完成投资，后续中国生物制药以 68 亿元估值收购礼新医药，对应两笔投资分别收获近 20 倍、超 300% 的投资回报。
一个问题是，巨额资金长期沉淀在各类金融投资中，可能会挤占主业研发、技术迭代与市场拓展。在 5 月 13 日投资者调研会上，就有投资人现场发问：2026 年一季度归母净利润下滑，非经常性损益大幅拖累业绩，公司非经常性损益常年波动是否源于历年基金投资？
对此公司答复，公司配置了上市公司股权、非上市股权、各类医药基金、结构性存款等多项以公允价值计量的金融资产，资产价格受市场行情影响波动较大，无法稳定保障公允价值持续增值，未来仍会通过项目处置获取投资收益，但也存在资产减值带来的业绩亏损风险。
实控人立案风波进一步放大市场的治理层面担忧。叶小平、曹晓春二人多年减持期间未按法规披露权益变动，累计套现超 20 亿元，同时频繁质押个人股权用于融资。这难免令市场对公司长期战略定力产生疑虑。
对泰格医药而言，此番参投产业基金大单成交，是在熟悉战场上的又一次落子。但当"投资"这张牌被反复打出时，市场更想看到的，或许是主营业务能够真正企稳回升。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）
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