国内市场：三季度公司密集推新，线上渠道增速表现亮眼。三季度以来，公司产能规模逐步提升，叠加预售模式下消费者需求逐步满足，有效拉动销售增长。分渠道看，中国（含港澳台）三季度线下渠道收入同比+130%-135%，线上渠道收入同比+300%-305%。新品方面，公司8月推出的迷你版LABUBU、9月推出的星星人美味时刻毛绒挂件发售时二级市场均有明显溢价，公司推爆品能力持续验证；今年公司针对万圣节等节点的产品储备更加充分，已经推出的Why
金吾财讯|方正证券发布研报指，珍酒李渡(06979)战略大单品“大珍.珍酒”上市300天回款突破10亿元，保持顺价销售，万商联盟签约超4300家、覆盖全国31个省份。公司对核心大单品珍十五进行第五代升级，合作门槛降低、收益分配丰富，有望加深终端网点合作黏性。李渡毛利率高于集团整体，全国化扩张及价格势能释放下有望维持强势增长；湘窖和开口笑扎根湖南市场，渠道深化下有望企稳增长。公司通过万商联盟推进营销体系变革，推行“营销分离”，将传统刚性费用转化为终端精准投放，改善主力产品价格体系，渠道库存恢复健康水平。研报预期，在珍酒生态验证、李渡稳健增长、湘窖和开口笑企稳改善下，公司今年有望迎来经营拐点，收入恢复增长，毛利率与费用率同步优化，利润端弹性更大。
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方正证券上调2026年收入及归母净利润增长预期至15%+/50%+(前值10%+/40%+)，上半年在2025H1较高基数下收入同比下滑有望减少至中个位数，净利率改善更加积极。预计2026-2028年营业收入分别为42.29/47.29/52.13亿元(人民币)，同比+15.8%/+11.8%/+10.2%；归母净利润分别为8.19/10.17/12.04亿元，同比+52.1%/+24.3%/+18.3%。方正证券将评级上调至“强烈推荐”。
元股证券风险提示包括终端库存消化不及预期、居民消费恢复不及预期、行业竞争加剧、宏观经济下行等。
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